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愛爾眼科吞下30家眼科醫院股權 攀高的商譽或成后遺癥?

愛爾眼科最近很吸“睛”,更吸“金”。

10月30日,在披露重大資產重組預案后,愛爾眼科(300015,)復牌。股價刷新歷史新高,市值一度超過1255億元。作為首批登陸創業板的28家上市公司之一,市值從69億到如今的超1200億,愛爾眼科無疑是創業板的大牛股。

一口氣“吞下”30家醫院股權

10月29日晚間上市公司愛爾眼科一口氣發布了10多條公告!此前,官宣的收購醫院資產方案終于浮出水面!10月22日,公司曾發布公告,公司擬以發行股份方式購買磐信投資、磐茂投資合計持有的天津中視信100%股權,由此間接收購愛爾產業基金的26家眼科醫院;擬以發行股份及支付現金方式購買眾生藥業(002317,)持有的奧理德視光100%股權與宣城眼科醫院80%股權。

10月29日晚間,愛爾眼科發布公告,公司擬以發行股份方式購買李馬號、尚雅麗、重慶目樂、杭州仰健合計持有的萬州愛瑞陽光眼科醫院90%股權與開州愛瑞陽光眼科醫院90%股權。至此,公司擬收購眼科醫院增至30家。

頗有意思的是,新增對象萬州愛瑞、開州愛瑞是曾經的新三板掛牌公司陽光眼科旗下的公司。此次收購后,愛爾眼科與陽光眼科將從競爭轉為合作。公司董事長陳邦稱,本次收購意在“擴大朋友圈,加強基本盤”。繼引入高瓴資本、淡馬錫這樣的頂級投資者之后,中信產業基金、眾生藥業、愛瑞陽光也成為了公司的戰略投資者,而吸引資本入局的,則是愛爾眼科持續高速增長中的業績。

“十年十倍股”成長記,內生增長+外延并購

公開資料顯示,愛爾眼科創立于2002年,是創業板2009年的第一批上市企業,上市初期的市值僅為70億左右,但這支高成長股的市值在十年之中翻了十倍,截至11月4日收盤,市值已突破1300億,回報率居A股創業板首位。在今年10月發布的胡潤百富榜中,愛爾眼科董事長陳邦財富漲至530億,首次“接棒”湖南首富。

據此前愛爾眼科披露2019年前三季度報告顯示,公司1-9月實現營業收入77.32億元,同比增長26.25%;實現歸母凈利潤12.31億元,同比增長37.55%;實現歸屬扣非凈利潤12.35億元,同比增長34.24%;經營活動凈現金流18.53億元,同比增長50.6%。

公告稱,2019年1-9月營業收入主要是公司經營規模擴大、醫療消費升級導致收入規模增長;研發費用主要是公司持續加大眼科臨床應用研究投入及引進行業專家、人才教育培養增加所致。

在國內的民營眼科醫院中,愛爾眼科并不是最早成立的,華廈眼科、何氏眼科等都要早于愛爾。但能夠跑的如此之快,陳邦把其發展的秘訣歸功于“內生增長為主,外延并購為輔”的企業戰略。有些人喜歡把愛爾的高速增長歸功于其“精美”的并購方式。大肆燒錢并購很容易造成資金吃緊,至少在對外數據來看,快速打造百余家眼科連鎖醫院暫時還沒有看出對其產生的資金拖累。

收購擴張對于愛爾眼科來說,早以不是什么新鮮事兒了。為了擴張提速,2014年后愛爾眼科不再通過自有資金完成網點布局,而是引進產業基金,產業基金投資一般五年為限。培育后再收購,是愛爾眼科的擴張路徑之一。2018年初,公司完成17.2億元再融資,其中一部分資金被用于收購了9家經愛爾產業基金培育后的“愛爾眼科醫院”。實際上,自2014年引進中鈺資本設立產業基金,借助外部資本的力量,愛爾眼科實現了上市公司體系內外的快速擴張和區域布局。

商譽余額攀升,暗含減值風險

持續并購大戲上演,但并購背后也帶來了一定的后遺癥,不僅是資金壓力,其商譽余額攀升,暗含減值風險。在多輪并購和高速發展之后,市場還有不少投資人擔心愛爾眼科的商譽問題。

2009年上市時,愛爾眼科商譽459.55萬元,為2008年7月公司收購廣州英智眼科醫院(后變更名稱為廣州愛爾眼科醫院有限公司)90%的股權形成。

2016年,愛爾眼科商譽賬面原值4.61億元,由收購18家醫院形成。2017年,愛爾眼科商譽賬面原值21.38億元,由收購30家醫院或資產形成。截至2018年底,愛爾眼科商譽已達20.62億元,較2009年增長超400倍,占總資產比例為22.5%,其中無形資產高達5.1億元

截至2019年上半年末,愛爾眼科商譽余額已增至24.4億元,占其總資產比例為21.53%,占凈資產比例達38.74%。最新的三季報顯示,公司目前商譽余額為24.42億元,較上半年變化不大。

值得強調的是,上述近一半商譽,來自其對國內“愛爾眼科”醫院的收購。2018年愛爾眼科計提了上市以來金額最大的一次商譽減值準備,愛爾眼科商譽賬面原值21.89億元,由收購33家醫院或資產形成。當年,愛爾眼科共新增商譽減值準備1.11億元,累計對11家醫院計提商譽減值準備1.28億元,調整后商譽為20.62億元。

不過,由于凈利潤規模足夠大,該次減值未對其業績造成顯著影響。但理論上講,高企商譽暗藏減值風險。專家表示,無形資產增加在攤銷時會攤薄利潤,最終會影響到公司業績,愛爾眼科快速增長的商譽余額,暗含不小風險,值得投資者關注。

大股東均存在股份質押

三季報公開數據顯示,愛爾醫療投資集團有限公司持股數量11.71億股,持股比例37.81%,質押股份1.52億股;公司實際控制人、董事長陳邦持股數量5.07億股,持股比例16.37%,質押股份2.03億股;總經理李力持股數量1.10億股,持股比例3.56%,質押股份3243.50萬股。

靠著瘋狂并購,愛爾眼科凈利潤增速多年維持在30%以上,但如今愛爾眼科靜態PE已高達近130倍,動態PE也接近80倍,后續只有開拓新的業務,才能維持股價和高估值。但并購背后也帶來了一定的后遺癥,不僅是資金壓力,其商譽余額攀升,暗含減值風險。

以史為鑒,2018年底,許多A股上市公司突然大規模出現商譽暴雷,一時間,多家公司預報業績驟降,甚至商譽減值的影響遠超營收。比如天神娛樂(002354,),商譽減值高達49億元,導致的巨虧甚至遠超公司市值。商譽減值一旦確認損失,雖然沒有現金流出,但是負債并不會減少,對凈資產影響巨大。所以,負債率會飆升,甚至資不抵債,嚴重影響未來的融資,所以對于高商譽的企業還是要正確對待。

愛爾眼科的并購和未來發展將會如何?和訊網將持續關注!

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